Futuros de milho em Chicago podem ainda não ter atingido o piso

O movimento do mercado após a divulgação do relatório WASDE de julho pelo USDA já sinalizou como os mercados enxergam o balanço global de oferta e demanda de grãos e oleaginosas para a safra 2025/26. Isto é, apesar do USDA ter reduzido os estoques finais dos EUA da próxima safra, de 1,750 para 1,660 milhões de bushels, enquanto o mercado esperava um número próximo a 1,730 milhões de bushes, os futuros aceleram a queda após o relatório.

E por que isto ocorreu? Em que pese a perspectiva de estoques menores pelo Departamento de Agricultura americano, os analistas de mercado e os investidores ponderam que, na verdade, o USDA está momentaneamente subestimando o lado da oferta americana para a safra nova, dado que a produtividade esperada, de 181 bu/ac, na verdade, pode ser maior, em função das condições de lavoura otimistas apontadas pelo USDA.

O clima nas regiões produtoras dos EUA tem sido consistentemente favorável após o fim do plantio, o nível de umidade dos solos está adequada em boa parte dos estados e as projeções de chuva e temperatura permanecem indicando chuvas para o fim de julho.

Além disso, o USDA elevou a produção brasileira de milho de 130 para 132 milhões de toneladas, confirmando o que estava sendo já divulgado por institutos privados, de que a safra de milho será maior do que se projetava há três meses atrás.

Ou seja, como a perspectiva de analistas, inclusive da Stag Securities, de que a safra de milho seja mais próxima de 140 milhões de toneladas, o mercado entende que há espaço para o USDA elevar nos próximos relatórios o tamanho da safra brasileira, deste modo elevando os estoques globais.

Porém, o que o mercado e o USDA ainda não está precificando é o fato de que o excedente exportável de milho no Brasil pode ser maior. Não porque a safra pode ser muito superior aos 140 milhões de toneladas, mas porque na visão a Stag Securities as exportações podem não ser tão robustas durante agosto, setembro e outubro, apesar de uma safra grande.

Com base nos dados de comércio exterior até hoje divulgados, pode-se inferir que os países importadores da Ásia acabaram comprando volumes recordes de milho dos EUA, em julho a China não está presente nas exportações brasileiras como esteve em 2023, quando o país chegou a importar um total de 19 milhões de toneladas e os produtores tanto na Argentina, Brasil e EUA não são vendedores aos atuais preços.

O fato da Ásia ter já adquirido expressivos volumes dos EUA pode levar a uma menor necessidade de importações brasileiras nos próximos meses. Como referência, em julho, há em torno de 100.000 toneladas de milho nomeadas para a Coreia do Sul e 200.000 toneladas para a China.

Em julho de 2023, o Brasil exportou 900.000 toneladas para a China. Os países que são mais representativos nos embarques de milho em julho são o Irã, Egito, Marrocos e Espanha, que não possuem o mesmo potencial de demanda como os países asiáticos.

Ademais, a China importou do Brasil em agosto de 2023, 2,3 milhões de toneladas, e 3,3 milhões de toneladas em setembro de 2023, enquanto a Coreia importou um total de 1,4 milhões de toneladas nesses dois meses. Assim, podemos ter uma perda de 5 a 6 milhões de toneladas de demanda em meses crucias para a janela de exportação brasileira, dado que a safra norte-americana inicia a colheita em outubro.

Desta forma, quanto mais o Brasil postergar as vendas externas de milho, mais se entende que haverá uma sobreposição de estoques da Argentina e Brasil com a entrada da nova safra americana, e quando e se isto ocorrer, os mercados podem se tornar mais baixistas, não via prêmio, mas via futuros em Chicago.

Em agosto, os crop tours se iniciam e, se ao longo das visitas a campo se confirmarem produtividades médias que mostrem um média nacional acima dos 181 bu/ac, pode ser o próximo gatilho para uma nova rodada de baixas dos preços futuros.

Até o momento, o baixo ritmo de colheita do milho de inverno do Brasil, a baixa comercialização e os prêmios de porto têm mantido os preços no interior, mas se isso será possível até a entrada da nova safra americana é o que será visto. Quando o produtor tanto brasileiro quanto americano plantaram suas respectivas safras, os estoques globais estavam em queda.

O aumento da área plantada global foi uma reação normal aos preços, mas agora é considerar quais as melhores estratégias em caso do tom bearish permanecer nos próximos meses.

*Chau Kuo Hue é head de Inteligência de Mercados da STAG International

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